На процентном перепутье

В пятницу, 23 октября, состоится предпоследнее в 2020 году заседание Центробанка РФ по денежно-кредитной политике и ключевой ставке. По мнению финансовых аналитиков, один из наиболее вероятных сценариев — сохранение ставки на уровне 4,25% годовых. Хотя в пользу ее снижения говорят такие факторы как слабый потребительский спрос, который сохраняется с весеннего периода, а также сокращение объемов потребительского кредитования, что тоже никак не стимулирует восстановление экономической активности в стране.

Переход к нейтральной политике

Скорее всего, в эту пятницу российский регулятор будет выбирать между двумя возможными вариантами — понизить ключевую ставку на 25 базисных пунктов или оставить ее без изменений на текущем уровне — 4,25% годовых.

Как отмечают аналитики, с одной стороны, в пользу снижения ключевой ставки свидетельствует слабый потребительский спрос, который сохраняется с весны этого года, когда россияне не спешили тратить деньги. Кроме того, серьезные опасения у населения вызывает и вторая волна коронавируса COVID-19, которая может привести к новым ограничениям.

«Низкие потребительские расходы также окажут негативное влияние на показатель ВВП в III и IV кварталах, а также по итогам всего года. За счет понижения ставки ЦБ рассчитывает еще увеличить объем потребительского кредитования, чтобы хоть как-то стимулировать экономический рост», — считают эксперты.

В частности, в III квартале 2020 года количество выданных потребительских кредитов только в Свердловской области снизилось на 30,1% — до 123 тыс. 905 руб. против 177 тыс. 284 руб. в аналогичном периоде прошлого года. По данным Национального бюро кредитных историй, сокращение темпов выдачи потребительских кредитов в отчетном периоде было отмечено во всех регионах РФ. В целом по стране снижение в данном сегменте по итогам III квартала этого года составило 25,7% — до 3,83 млн против 5,15 млн в июле-сентябре 2019 года.

«На наш взгляд, вероятность первого варианта — снижения ставки — чуть выше. Судя по последнему отчету за сентябрь, инфляционное давление остается пониженным: заметнее всего в сентябре снизились темпы роста цен в сфере услуг — до -0,08% м/м с сезонной корректировкой против +0,29% в августе, и наш индикатор роста цен на нерегулируемые услуги составил -0,46% м/м с сезонной корректировкой, впервые как минимум с 2007 года оказавшись в отрицательной зоне. Наши макроэкономисты отмечают несколько основных особенностей инфляции в сентябре, которые были характерны для первой волны пандемии: в частности, цены на услуги пассажирского транспорта снизились, тогда как цены на медикаменты выросли, что весной было предвестником более широкого падения потребительского спроса. В таких условиях мы полагаем, что Банку России вскоре придется пересмотреть в меньшую сторону свой прогноз по инфляции на конец года относительно текущих 3,7-4,2%», — подчеркнул старший стратег ВТБ-Капитал Максим Коровин.

С ним соглашаются и другие эксперты, которые также указывают на выполнение намеченного инфляционного ориентира Банка России.

«Сейчас сложилась довольно противоречивая ситуация. С одной стороны, многие эксперты и аналитики считают, что для финансового стимулирования ключевую ставку необходимо снизить хотя бы на 0,25% — до 4% годовых. С другой стороны, цель по инфляции на 2020 год — 4%. По данным за сентябрь она составила 3,7%, что уже очень близко к целевому показателю. Таким образом, очередное снижение ключевой ставки чревато рисками, на которые Центробанк РФ вряд ли пойдет. Тем более, что сейчас в экономике и так много дезинфляционных факторов: доходы населения не растут, спрос падает, малый бизнес сейчас больше выживает, чем развивается. Думаю, что для регулятора это весомая причина оставить все как есть», — подчеркнул в комментарии УрБК операционный директор казначейства Уральского банка реконструкции и развития Владимир Зотов.

При этом в последнее время риторика российского регулятора была скорее мягкой. Хотя на прошлой неделе зампред Банка России Алексей Заботкин не стал давать новых сигналов о решении регулятора на ближайшем заседании 23 октября. Ранее представители ЦБ заявляли, что при принятии решения по ключевой ставке будет учитываться время и необходимость дальнейшего снижения ставок. Вместе с тем А. Заботкин заметил, что на данный момент недавнее ослабление рубля не несет значительного проинфляционного риска.

С другой стороны, против снижения ставки свидетельствует резкое ослабление рубля как национальной валюты. Напомним, что в сентябре этого года на фоне усиления геополитического и санкционного давления, а также снижения интереса иностранных инвесторов к российскому рынку курс доллара США относительно рубля вырос с 74 руб. до 80 руб. за доллар.

«В связи с тем, что курс рубля сильно связан с уровнем инфляции, думаю, что Банк России оставит на ближайшем заседании ключевую ставку на текущем уровне для нивелирования проинфляционного эффекта от снижения курса. Но стоит отметить, что фундаментальные факторы, определяющие стоимость нашей национальной валюты, в настоящее время не позволяют ожидать дальнейшего падения обменного курса, и в среднесрочной перспективе вероятность его укрепления довольно высока. Оценивая стоимость рубля относительно цен на энергоносители, можно сделать вывод, что текущий курс является заниженным», — отмечает аналитик банка «Хоум Кредит» Станислав Дужинский.

«Считаем, что на ближайшем заседании совет директоров ЦБ оставит ключевую ставку без изменения на уровне 4,25%. При этом импульс, заданный предыдущими снижениями ключевой ставки, продолжит распространяться, подталкивая все ставки в сторону понижения», — уверен директор департамента операций на финансовых рынках СКБ-банка Александр Кравцов.

«На мой взгляд, сохранение ставки на текущем уровне 4,25% годовых — самый вероятный сценарий. И самый верный, так как изменение ставки в ту или иную сторону может повлечь за собой нежелательные последствия. Острой необходимости в понижении ставки нет. Инфляция уже находится в нужном диапазоне — 3,7-4,2% годовых. В ЦБ заявили, что основная часть цикла понижения ключевой ставки уже пройдена. Так что в настоящий момент в фокусе регулятора будет плавный переход к нейтральной политике», — убеждена аналитик QBF Ксения Лапшина.

Инвестиционная непривлекательность

Особо эксперты обращают внимание на то, что действия других Центробанков развивающихся стран (EM) «часто выступают в качестве опережающего сигнала о том, каким может быть ближайшее решение Банка России». При этом некоторые мировые центробанки в конце сентября — начале октября 2020 года возобновили смягчение денежно-кредитной политики (ДКП).

По мнению экспертов, в случае снижения ставки на предстоящем заседании Центробанка РФ ускорение оттока капитала с российского финансового рынка и дальнейшее ослабление курса рубля будут обеспечены.

По данным ЦБ, в августе 2020 года доля нерезидентов в ОФЗ снизилась до 28,5%, а в сентябре — до 26%. Как отмечают аналитики, от более существенного ослабления рубль удерживают продажи валюты Банком России, который сейчас ежедневно продает валюту в объеме 8,7 млрд руб. в день в рамках бюджетного правила, а также в счет реализованных акций Сбербанка.

Однако большая часть аналитиков считает, что на ближайшем октябрьском заседании Банк России все-таки сохранит паузу в снижении ключевой ставки и сделает ее траекторию более прозрачной в перспективе.

«Мы полагаем, что на заседании в эту пятницу ЦБ продлит паузу, оставив ключевую ставку без изменений (4,25%). На наш взгляд, сейчас регулятор действует «по фактической погоде», учитывая, что пока реализация фундаментальных факторов укладывается в его ожидания, но уровень неопределенности на ближайшие несколько месяцев сильно повысился по сравнению с летом. Финальное решение до конца 2020 года не предопределено и будет принято в зависимости от развития событий. Решение о публикации ожиданий ЦБ, на наш взгляд, в любом случае будет позитивно для рынка: даже если траектория мало будет соответствовать реальным решениям, как минимум можно будет оценить степень влияния тех факторов, которые привели к отклонению «плана» от «факта»», — пояснил макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов.

При этом эксперты уверены, что при благоприятном развитии событий до конца этого года цены на нефть начнут восстанавливаться, отток капитала замедлится, и курс рубля стабилизируется, возможно, даже на более сильных, чем сейчас, уровнях. В таких условиях Банк России может снизить ставку в декабре 2020 года, считают в Райффайзенбанке.

«В неблагоприятной ситуации (продолжение падения цен на нефть ниже 40 долл. США за барр. и усиление волатильности рубля) также возможны разные сценарии, которые во многом будут зависеть от потенциальных ограничительных мер. Если их введут (пока власти убеждают, что этого не произойдет), то регулятор, с высокой вероятностью, будет действовать по образцу марта-апреля этого года, то есть снизит ставку. Если строгих ограничений не последует, то в условиях падения цен на нефть и ускорения ослабления рубля у ЦБ, как мы понимаем, не будет выбора — ставка будет сохранена», —прогнозирует макроаналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов.

«Снижение ставки не выглядит возможным в условиях сохраняющегося давления на курс рубля и ускорения темпов инфляции в октябре. ЦБ РФ предпочтет взять паузу. Открытым остается вопрос о возможности снижения ставки в декабре этого года, когда уже будет понятна картина по новому раскладу политических сил в США, и больше ясности будет по развитию второй волны эпидемии», — убеждена главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова.

Позиции, что потенциал для снижения ставки будет отсутствовать лишь в рисковом и проинфляционном варианте развития событий, придерживается и сам Банк России.

«Мы считаем, что цикл смягчения параметров денежно-кредитной политики Банк России завершил в июле, и поэтому ожидаем, что ключевая ставка ЦБ по итогам ближайшего заседания останется без изменений — на уровне 4,25%. Понизить ставку не позволяет ослабление рубля и некоторый рост инфляции. Мы также прогнозируем, что в ближайшие месяцы изменений ставки не будет: на конец 2021 года ставка также будет равна 4,25% годовых», — пояснил начальник отдела персонального брокерского обслуживания «БКС Мир инвестиций» Сергей Кучин.

Между тем главы практически всех ведущих мировых Центробанков сейчас говорят о том, что необходимо сохранять меры стимулирующей монетарной политики до полного восстановления экономики.

«Все Центробанки развитых стран готовы при необходимости увеличивать объемы количественного смягчения. Судя по сентябрьским прогнозам, Федрезерв США не повысит ставку до 2023 года, а Европейский Центробанк — до декабря 2022 года. Если говорить о Центробанках стран с развивающейся экономикой, существенно снизивших процентные ставки в этом году, на мой взгляд, возможности дальнейшего смягчения уже близки к завершению, но мягкая денежно-кредитная политика пока продолжится. Вместе с тем мы ожидаем, что на ближайшем заседании 23 октября ЦБ РФ сохранит ключевую ставку на текущем уровне 4,25%. На наш взгляд, основным препятствием для снижения ставки сейчас являются повысившееся инфляционное давление, а также геополитические и санкционные риски в преддверии президентских выборов в США (3 ноября). Если американские выборы пройдут без эксцессов (которые могут спровоцировать бегство инвесторов в защитные активы и отток капиталов с ЕМ), риски новых серьезных санкций не реализуются, и сохранится относительно спокойная ситуация на мировых рынках, мы считаем возможным снижение ключевой ставки до 4% на следующем, декабрьском заседании», — прогнозирует руководитель отдела макроэкономического анализа ГК «ФИНАМ» Ольга Беленькая.

Аналитики подчеркивают, что в ближайшее время многое будет определяться развитием общей эпидемиологической ситуации как в России, так и в мире, а также степенью жесткости новых ограничительных мер.

«В случае, если они окажут существенное давление на спрос, это будет сильным аргументом за снижение ставки. Однако из-за временных лагов влияния мер ДКП на экономику (ЦБ оценивает этот лаг в 3-6 кварталов) быстрого эффекта снижение ставки сейчас все равно не даст, поэтому более востребованы будут новые бюджетные и регулятивные меры. На наш взгляд, сейчас более важным для ЦБ должно быть уже не столько дальнейшее снижение ключевой ставки (здесь осталось не так много возможностей для маневра), сколько недопущение ужесточения денежно-кредитных условий. В частности, значительного сдвига вверх кривой доходности госдолга, которая оказывает влияние на стоимость кредитования для экономики. Последние действия Банка России — резкое увеличение объемов месячного репо — показывают, что регулятор предпринимает действия в этом направлении», — пояснила в комментарии УрБК ведущий финансовый аналитик Ольга Беленькая.

Также ранее было анонсировано, что со следующего года ЦБ начнет публиковать ожидания совета директоров Банка России по траектории ключевой ставки в будущем. Эксперты отмечают, что основная причина того, почему регулятор все же решился на этот шаг — традиционно высокая и возросшая в последнее время доля непредсказуемости в его решениях, которую таким образом регулятор хотел бы понизить.

Фото с сайта cbr.ru