Инфицированная ставка

В конце этой недели, 20 марта, состоится очередное заседание совета директоров Банка России, где будет решаться дальнейшая судьба ключевой ставки и всей кредитно-денежной политики страны. По мнению экспертов, с большой долей вероятности основная процентная ставка будет повышена либо сохранена на текущем уровне. Тем более что регулятор и правительство РФ уже объявили о дополнительных мерах поддержки отечественной экономики в связи с обострением ситуации и последствиями от коронавирусной инфекции, ослаблением рубля и масштабным падением на финансовых и сырьевых рынках.

Коронавирусный фон

Как отмечают эксперты, российский рубль остается под серьезным давлением новостного фона, связанного с дальнейшим распространением нового типа коронавируса COVID-19. В среду вечером к закрытию торгов биржевые котировки курса доллар/рубль взлетели еще более чем на 7% — до 80,87 руб. за долл. США, а курс евро к рублю вырос еще на 6,5% — до 88,33 руб. за евро (по состоянию на 23.49 мск).

«Курс рубля отброшен в 2016 год. Продолжение снижения цены на нефть привело к новой волне ослабления рубля. Банк России увеличил объем продаж валюты, но это не остановило игроков — спрос на валюту очень высокий. Равновесный курс рубля при цене на нефть в 25 долл. США за баррель, по нашему мнению, находится в диапазоне 80-90 руб. за долл. Если котировки «черного золота» не отскочат, то нельзя исключать дальнейшего укрепления валютной пары доллар/рубль», — прогнозирует начальник управления ИК «Фридом Финанс» Георгий Ващенко.

«Пока все меры по вливанию денег в экономику для борьбы с последствиями вируса, предпринимаемые крупнейшими государствами и мировыми Центробанками, рассматриваются инвесторами как проявление паники и лишь усиливают распродажи на глобальных рынках, в том числе и на рынке нефти. Также, по всей видимости, инвесторы начали негативно реагировать и на постепенно растущую статистику по коронавирусу внутри РФ, не исключая повторения сценария, наблюдаемого в ведущих европейских странах», — пояснил начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко.

При этом в последнее время и без того наблюдается некий отток иностранных инвесторов с развивающихся рынков. «Участники инвестиционного процесса на фоне коллапса мировых рынков переоценивают и макроэкономические показатели России, исходя из вероятности продолжительного характера барьеров на пути коронавируса. Тем не менее, с нашей точки зрения, текущий дисконт в российских акциях и облигациях, где средние купонные по облигациям госзайма и дивидендные по акциям доходности взлетели к 8%, не оправдан. Во II квартале ожидаем стабилизации курсов рублевых активов и возвращения покупательной активности», — сообщил УрБК эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер» Михаил Зельцер.

Напомним, что ранее — в минувшее воскресенье, 15 марта — Федеральная резервная система США в экстренном порядке резко понизила ключевую ставку с диапазона 1-1,25% до 0-0,25%, мотивировав свое решение ущербом, нанесенным экономике и населению эпидемией коронавируса. Также американский регулятор объявил о запуске программы количественного смягчения в размере 700 млрд долл. США и смягчил условия выдачи кредитов банкам напрямую черед так называемое дисконтное окно.

«После снижения ставки ФРС и запуска очередной программы количественного смягчения инвесторы посчитали, что ситуация может оказаться гораздо хуже, чем кажется. Президент США Дональд Трамп призвал американцев не собираться более 10 человек. В Конгрессе обещают принять пакет мер по стимулированию в середине текущей недели. Американский верховный суд с 23 марта приостанавливает все устные дискуссии, что не случалось с пандемии испанского гриппа. Канада закрывает границы для всех иностранцев. МВФ готов предоставить доступ к 1 трлн долл. США финансирования для стран, которые испытывают сложности с борьбой против вируса», — уточнил в комментарии ведущий аналитик Андрей Кочетков.

«При обычных обстоятельствах монетарное смягчение со стороны американского регулятора стандартно вызывает негативную реакцию доллара США, но в данном случае ситуация развивалась по отнюдь не тривиальному сценарию: беспрецедентный масштаб стимулирующих мер Федрезерва, напугавший игроков рынка акций, вызвал сначала некоторое укрепление доллара, а затем валютный рынок и вовсе абстрагировался от происходящего — пара EUR/USD впала в консолидационный режим и курсировала в ограниченном диапазоне. Надо сказать, что даже реакция пары на самые обычные заседания Европейского Центробанка во времена до коронавируса бывала намного ярче, чем ее отклик на случившиеся экстраординарные события», — отмечает ведущий аналитик отдела анализа мировых рынков ГК «Финам» Зарина Саидова.

С учетом того, что «валютный рынок, по сути, «проглотил» решение ФРС без ощутимой просадки доллара, американская валюта, по мнению аналитиков «Финама», имеет шансы на дальнейшее укрепление по отношению к евро, ведь экономика США сейчас «находится в гораздо менее плачевном состоянии, чем европейская, и в дальнейшем со временем снова будет происходить дивергенция курсов монетарной политики ЕЦБ и ФРС в пользу доллара США».

Инфляционные риски

По словам финансовых аналитиков, обвал рубля продолжает усиливать внутрироссийские инфляционные риски. Напомним, что по итогам 2020 года Центробанк РФ планировал удержать инфляцию на уровне 4% в годовом выражении.

По мнению ведущего аналитика компании «Открытие Брокер» Андрея Кочеткова, слишком слабый рубль приведет к всплеску инфляции и падению доходов населения. По его словам, в случае стабилизации рынков рубль сможет самостоятельно поправить свое положение, так как его доходность остается положительной в отличие от валют фондирования.

«Рубль показал довольно выразительное снижение, однако оно совершенно несопоставимо со снижением цен нефти, которые потеряли уже более 50%. В результате рублевые цены бочки нефти снизились почти в два раза по сравнению с уровнями начала года. В этом смысле у рубля есть еще потенциал дальнейшего снижения. Но уже сейчас в связи с ослаблением рубля будет существенно возрастать инфляционное давление. Цены импортных товаров выросли более чем на десяток процентов. Однако с учетом не очень выраженной реакции рубля на снижение цен нефти представляется, что необходимости в слишком резких повышениях ставки в настоящий момент пока еще нет. Тем более что поднять ставку просто, но в дальнейшем совсем непросто привести ее в разумный для кредитования и инвестиций диапазон», — отмечают финансовые аналитики.

Напомним, что на фоне активного распространения коронавируса, а также срыва по сделке ОПЕК+ мировые цены на нефть рухнули до 25,6 долл. США за барр. сорта Brent и до 22,7 долл. США за барр. марки WTI (по состоянию на 08.29 мск четверга).

«Глобальный разворот на рынках, мы считаем, может произойти только во второй половине мая и продлиться до конца текущего года», — подчеркивает управляющий директор УК «Финам Менеджмент» Николай Солабуто.

В этих условиях российские власти вынуждены в первую очередь думать о смягчении последствий масштабного обвала на мировых финансовых и сырьевых рынках на случай дальнейшей дестабилизации ситуации. Ранее Банк России и правительство РФ опубликовали расширенный список мер по поддержке экономики, которые, по словам экспертов, в основном «фокусируются на предоставлении дополнительной ликвидности, таргетированной помощи наиболее пострадавшим секторам (авиаперевозки, туризм, малый и средний бизнес, системно значимые предприятия) и стимулировании спроса».

По информации ЦБ, «правительством РФ в рамках бюджетных параметров текущего года может быть использован резерв в 300 млрд руб. для обеспечения первоочередных потребностей в расходах, а также — увеличен лимит государственных гарантий».

По мнению аналитиков, в условиях глобальной пандемии Банк России будет вынужден пренебречь инфляционными рисками и «сосредоточить внимание на безусловной поддержке финансового сектора и экономики».

«В текущих условиях повышение ключевой ставки не спасет от дальнейшего обесценения рубля, а лишь усилит дестабилизацию денежно-кредитных условии? и спровоцирует новые распродажи активов на долговом рынке. При этом снижение ключевой ставки в российских реалиях не работает таким же образом, как в странах с ведущими экономиками. В подобных условиях оптимальным решением стало бы сохранение ключевой ставки на прежнем уровне — 6% годовых», — считает начальник отдела анализа банков и денежного рынка ИК «Велес Капитал» Юрий Кравченко.

Как отмечает эксперт, «гораздо большую важность будет иметь то, насколько регулятору удастся убедить участников рынка в возможностях по безусловной поддержке финансовой системы и экономики».

«Падение национальной валюты идет в русле общемировых тенденций избегания рисковых активов. К тому же долгосрочный характер пандемии скажется на усилении дезинфляционных процессов в экономике страны в силу падения производственной и потребительской активности. С учетом таргета ЦБ по инфляции в 4% и текущего значения индекса потребительских цен на уровне 2,8% годовых, полагаем оправданной политику сохранения действующей стоимости фондирования», — пояснил в комментарии УрБК эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер» Михаил Зельцер.

Процентные споры

Между тем мнения финансовых аналитиков относительно ожидаемого изменения ключевой ставки ЦБ разошлись: часть из них склоняется к тому, что ключевая ставка Банка России останется на прежнем уровне, в то время как другие эксперты прогнозируют ее повышение.

«Самый главный вопрос сейчас: нужно ли повышение ключевой ставки Центробанка России или регулятор сможет обойтись другими мерами. Радикальные ожидания по снижению ставок мировых ЦБ повышают уровень комфорта ЦБ РФ при текущей ставке 6%. Мы ожидаем, что регулятор сохранит ставку на уровне 6%; наш прогноз совпадает с консенсус-прогнозом агентства Bloomberg», — отметила в комментарии УрБК руководитель Центра макроэкономического анализа Альфа-банка Наталия Орлова.

«На фоне падения цен на нефть и снижения курса рубля мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне 6%», — пояснили аналитики Газпромбанка.

«Несмотря на обвал финансовых и сырьевых рынков, на заседании 20 марта Банк России не будет прибегать к жестким мерам и оставит ключевую процентную ставку на прежнем уровне. Такой шаг регулятора, вопреки растущим инфляционным рискам из-за падения курса национальной валюты, может быть продиктован политическим аспектом, который достаточно силен в преддверии голосования по поправкам в Конституцию», — убежден аналитик ГК «Финам» Сергей Дроздов.

«Полагаю, что в сложившихся условиях ЦБ было бы целесообразным лишь обозначить относительно небольшое повышение ставки (например, повысить ее на процент или чуть более), лишь указывающее на готовность банка сделать решающие шаги в этом направлении, и в любой момент в будущем быть готовым сбить настрой на продажу рублей. А если этого оказалось бы недостаточно, то на следующих заседаниях можно было бы повторить процедуру повышения ставки», — считает начальник аналитического отдела ИК «ЦерихКэпитал Менеджмент» Николай Подлевских.

По мнению эксперта, при относительно мягком подходе в повышении ключевой ставки у российского регулятора «были бы шансы удержать ставку в относительно разумных (ниже 10%) пределах и при этом не дать возможности спекулянтам слишком сильно ослабить российскую валюту».

«Такой вариант развития событий привел бы лишь к относительно небольшому повышению кредитных и депозитных ставок», — уточнил финансовый аналитик Николай Подлевских.

Однако часть экспертов ожидает более радикальных решений от Центробанка РФ. В частности, ведущий аналитик компании «Открытие Брокер» Андрей Кочетков прогнозирует повышение ключевой ставки ЦБ до 8% годовых, при этом эксперты Райффайзенбанка ждут ее роста лишь на 0,25%.

«В сложившихся условиях, при стоимости нефти в 30 долл. США длительное время, российская валюта может закрепиться на отметке в 75 руб. за долл. и 80 руб. за евро. Такую цифру дает модель Райффайзенбанка, основанная на прогнозных макроэкономических индикаторах — экспорта/импорта, роста ВВП, нефтегазовых доходов с учетом бюджетного правила, а также оттока капитала. Ввиду волатильности рубля регулятору на предстоящем мартовском заседании следовало бы повысить ставку на 0,25% — до 6,25%. Повышение может быть и больше», — убежден аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.

«Спектр мнений относительно дальнейшей динамики ключевой ставки ЦБ РФ достаточно широк, но мы считаем, что с учетом текущих событий регулятор оставит ее без изменений, так как для принятия каких-либо решений ему нужна более стабильная картина», — подчеркнул заместитель председателя правления банка «НЕЙВА» Игорь Кошмин.

Карантинные меры

При этом ряд экспертов уверен, что к более решительным действиям российский регулятор прибегнет только тогда, когда курс доллара США вырастет до 85-90 руб. за долл.

«На рынке ходят слухи, что Банк России вмешается в торги не раньше чем пара доллар/рубль выйдет на уровень 85-90 руб. за доллар. При сохранении цен на нефть ниже 40 долл. за барр. в 2021 году потери в добыче могут вырасти до 2-2,5 млн барр., при этом текущая добыча — 13 млн барр. Российские нефтяники и бюджет без проблем смогут пересидеть дешевую нефть. Однако рядовых россиян слабый рубль, конечно, не радует», — уточнил руководитель «ИАЦ «Альпари» Александр Разуваев.

«Вместо исключительно монетарных мер ЦБ и Минфин РФ делают акцент на ослаблении регулирования и прямой поддержке наиболее ослабленных сегментов в результате реализации карантинных мер. Повышения ключевой ставки стоит ждать в том случае, если котировки нефти надолго задержатся ниже уровня в 30 долл. за барр. или вовсе сместятся в диапазон 20-25 долл. за барр. В этом случае курс доллара может превысить 80 руб., что сформирует дополнительные инфляционные риски», — пояснил в комментарии УрБК начальник аналитического управления Банка ЗЕНИТ Владимир Евстифеев.

Если говорить о подорожании банковских услуг для россиян, то, по мнению экспертов, замедление падения банковских ставок в РФ произойдет гораздо раньше, чем до этого прогнозировали аналитики.

«Ускорение процессов в мировой экономике приведет к торможению падения доходностей депозитов несколько раньше. По данным ЦБ РФ, на начало марта максимальная ставка топ-10 банков по вкладам в рублях вплотную приблизилась к 5,15% годовых. В условиях финансовой турбулентности можно ожидать «заморозки» ставок у ведущих игроков сектора на текущем уровне с попыткой ряда участников рынка сыграть на общем росте рисков, незначительно повысив проценты по вкладам», — прогнозирует эксперт по фондовому рынку «БКС Брокер» Михаил Зельцер.

«В дальнейшем многое будет зависеть от решения регулятора по ключевой ставке ЦБ РФ 20 марта, ведь именно она в первую очередь определяет ставки по ипотечным кредитам. Мы считаем, что есть вероятность как сохранения ключевой ставки на прежнем уровне, так и ее корректировки на 0,25-0,5%. Многие банки, в том числе лидеры ипотечного рынка, уже сделали заявления о возможной корректировке ставок по жилищным кредитам в пределах от 1 до 2 процентных пунктов. Если это произойдет, то средняя рыночная ставка приблизится к 11% годовых. Во всяком случае, она превысит максимум прошлого года — 10,53% годовых», — считает руководитель Абсолют Банка в Екатеринбурге Светлана Ковалева.

«В российском ценообразовании велика доля нерыночных факторов (господдержка, субсидирование и другие), что затрудняет прогноз о влиянии ставки на стоимость банковских продуктов. В теории ставки по кредитам должны расти вместе с увеличением кредитных рисков, а по вкладам — вместе с проинфляционными рисками», — пояснил в комментарии УрБК заместитель председателя правления банка «НЕЙВА» Игорь Кошмин.

Таким образом, завтрашнее заседание Банка России в какой-то степени станет судьбоносным для поддержания отечественной экономики на фоне ослабления рубля и всеобщей нестабильности на мировых финансовых рынках. Вместе с тем эксперты уверены, что «делать прогнозы на длительный срок пока преждевременно».

Публикацию подготовила Анна Тюрикова
Фотография с сайта Банка России