Календарь охладил экономику

Российская экономика в начале 2026 года вышла из состояния перегрева и Банк России фактически признал переход к фазе охлаждения.ЦБ констатировал смену экономического цикла: избыточный спрос, который раньше разгонял экономику, ослабевает, а динамика постепенно возвращается к более устойчивому уровню.

По оценке регулятора, разрыв выпуска в l квартале, отражающий перегрев, был закрыт или практически исчез. Это сопровождалось снижением ВВП на 0,5% в годовом выражении: результат ниже прежних ожиданий ЦБ и Минэкономразвития. Аналитики ЦБ, впрочем, считают, что спад во многом носит технический характер — на показатель повлияли и разовые факторы: меньшее число рабочих дней, а также погодные условия, затормозившие отдельные отрасли, прежде всего строительство. Уже во втором квартале регулятор ожидает восстановление — рост может составить около 0,9% в годовом выражении. Тем не менее, факт снижения ВВП вместе с ослаблением спроса стал индикатором завершения фазы перегрева.

«Динамика ВВП в I квартале 2026 года (минус 0,5% г/г) складывалась ниже предыдущего прогноза Банка России (ЦБ ожидал рост в I квартале на 1,6% — ИФ). Это отчасти связано с календарным фактором (в январе-феврале 2026 года было на 3 рабочих дня меньше, чем в январе-феврале 2025 года), влияние которого оценивалось несколько ниже в февральском прогнозе, а также с неблагоприятными погодными условиями, повлиявшими на отдельные отрасли, в том числе строительство», — говорится в комментарии ЦБ к среднесрочному прогнозу.

Главный структурный сдвиг — в охлаждении внутренннего спроса. Если в предыдущие периоды именно он был драйвером роста, то сейчас его роль снижается. Это подтверждают и косвенные показатели. По данным «Сбер Индекса», реальные потребительские расходы в конце апреля — начале мая сократились на 1,1% в годовом выражении. Параллельно замедляется инвестиционная активность — во многом из-за высокой стоимости заимствований.

Этот процесс начался еще в конце 2025 года и усилился в начале 2026-го:часть спроса была «перетянута» в IV квартал 2025 года;бизнес и население адаптировались к новым налоговым условиям;высокая ключевая ставка ограничила кредитование.В результате экономика столкнулась с контролируемым охлаждением, при котором ключевые сектора демонстрируют разнонаправленную динамику.

Высокие процентные ставки продолжают сдерживать кредитование, особенно в чувствительных сегментах вроде недвижимости. Это уже отражается в отраслевой статистике. В Москве, например, совокупная выручка застройщиков в первом квартале 2026 года снизилась на 18,5% — до 497,49 млрд руб. Для рынка, который в последние годы был одним из двигателей экономики, это существенное изменение.ЦБ считает, что динамика расходов в I квартале повышает вероятность меньшего дезинфляционного эффекта от бюджетной политики.

«Дефицит федерального бюджета в первом квартале 2026 года сложился высоким на фоне рекордного исполнения расходов. Участники отметили, что такая динамика расходов может быть сигналом большего, чем заложено в базовом сценарии, бюджетного импульса по итогам года. Подобная ситуация уже наблюдалась ранее, когда активное авансирование расходов в начале года приводило к более высокой траектории бюджетных расходов по году в целом. Это повышает вероятность того, что бюджетная политика в 2026 году может не дать ожидаемого дезинфляционного эффекта,» — говорится в резюме ЦБ по ставке.

Оценка ЦБ по динамике расходов и внутреннего спроса указывает на ослабление инфляционного давления через совокупный спрос, что в макроэкономической логике обычно сопровождается постепенной нормализацией на рынке труда и снижением напряженности в занятости.

Параллельно меняется ситуация на рынке труда. Дефицит кадров, который долгое время подталкивал рост зарплат и усиливал инфляционное давление, постепенно ослабевает. Доля компаний, испытывающих нехватку персонала, снизилась с 65% до 35%. Бизнес осторожнее подходит к найму и пересматривает планы по росту зарплат. Это снижает давление на издержки и в перспективе может способствовать замедлению инфляции.

На фоне охлаждения спроса ЦБ фиксирует изменения в кредитном канале. В марте-апреле отмечен некоторый рост реструктуризаций кредитов. Основная их часть пришлась на заемщиков с повышенными кредитными рисками. При этом регулятор подчеркивает, что системного ухудшения качества кредитного портфеля не наблюдается: речь идет о точечных случаях, связанных с ухудшением финансового положения отдельных заемщиков и снижением их выручки.

Сигналы охлаждения заметны и в потребительском поведении. Например, посещаемость торговых центров в майские праздники снизилась на 5-7% в годовом выражении, а показатель Mall Index в Москве — на 5%. Это указывает на более осторожную модель потребления: люди чаще откладывают покупки и снижают спонтанные траты.

Замедление экономики сопровождается постепенной нормализацией внутреннего спроса. По данным регулятора, часть потребительской активности была перенесена на конец 2025 года, что усилило слабость начала 2026-го. Потребительские расходы в апреле-мае снизились на 1,1% в годовом выражении.

Дополнительным фактором остаются внешние цены. Согласно данным ЦБ, в апреле финансовые потоки выросли на 9,1% к среднему уровню I квартала за счет удорожания экспортных товаров, прежде всего энергетических. При этом без учета сырьевого сектора и госуправления они снизились на 1,3%. В отраслях внешнего спроса поступления увеличились на 35,1% после падения в начале года, что отражает эффект роста экспортных цен с лагом. Одновременно в потребительском секторе поступления сократились на 1,2%, в государственном — на 6,3%, тогда как в инвестиционном выросли на 3,7%, а в промежуточном — на 13,2%.

Текущая динамика не выглядит как начало рецессии, знаменующей кризис. Скорее речь идет о «мягкой посадке» — сценарии, при котором перегрев снимается без резкого спада. Банк России ожидает, что уже во втором квартале экономическая активность начнет восстанавливаться, а по итогам 2026 года рост ВВП составит 0,5-1,5%.

Однако сами цены реагируют не так быстро. Несмотря на охлаждение экономики, инфляция остается выше целевого уровня в 4%. В ЦБ это объясняют лагами денежно-кредитной политики и устойчивыми инфляционными ожиданиями. В результате возникает характерная для текущего этапа ситуация: экономика уже замедляется, а инфляция — еще нет.

Роль в стабилизации играет и валютный рынок: Банк России отмечает, что рост экспортной выручки создает предпосылки для сохранения крепкого рубля в ближайшие месяцы. С мартовского заседания рубль укрепился и вернулся к нижней границе диапазона колебаний за последний год.

Основными причинами укрепления стали рост продаж валюты экспортерами на фоне высоких мировых цен на сырьевые товары (с учетом временных лагов поступления выручки), а также временное отсутствие покупок валюты в рамках бюджетного правила. Поддержку рублю также оказывают высокий дифференциал процентных ставок, сдержанный спрос на импорт, ограничения на размещение средств в иностранных активах, импортозамещение и внешнеторговые ограничения.

«Крепкий рубль поддерживает дезинфляционные процессы. Рост экспортной выручки создает предпосылки для сохранения крепкого курса в ближайшие месяцы, даже несмотря на возобновление операций по бюджетному правилу. Влияние роста внешней инфляции на динамику внутренних цен, вероятно, будет ограниченным благодаря укреплению рубля, действию демпферных механизмов и страновой структуре импорта», — говорится в резюме ЦБ РФ по ключевой ставке.

Добавим, что Банк России в апреле снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5% годовых. В регуляторе отметили, что пространство для дальнейшего снижения есть, однако решение принимается с учетом возросшей неопределенности и проинфляционных рисков.

Именно этот разрыв и формирует главный вызов для регулятора. С одной стороны, необходимо довести инфляцию до цели, с другой — не допустить избыточного замедления экономики. В ЦБ прямо говорят о риске переохлаждения, если жесткие условия сохранятся слишком долго, поэтому выбран осторожный шаг, а дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции и ожиданий. Банк России по-прежнему очень осторожен в прогнозах относительно дальнейшего движения по ключевой ставке.

Некоторые аналитики считают, что фактически регулятор вышел на плато и дальше 14% снижения не ожидается, поскольку денежно-кредитную политику определяет главный показатель — цель по инфляции в 4%. Это не раз подчеркивала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Но из-за общего состояния неопределенности в экономике регулятор сохраняет выжидательную позицию по ослаблению ДКП.

Екатерина Едугина